銅：TC走弱、進口虧損⠠國內補漲預期強
1、宏觀。海外方麵，美國2月非農就業新增15.1萬人（預期16萬，前值下修至12.5萬），失業率升至4.1%，數據反映勞動力市場逐步降溫，但特朗普政府裁員計劃（如聯邦就業減少1萬人）的全麵影響尚未完全顯現，3月數據或進一步承壓。鮑威爾講話重申“維持限製性利率”，但市場仍押注6月降息，10年期美債收益率穩定於4.28%，美元指數跌至103.5低位。另外，3月4日起美國對中國輸美商品加征10%關稅至20%，對加拿大、墨西哥進口商品加征25%關稅，引發全球供應鏈成本上升和滯脹擔憂，不過隨後美政府決定推遲加墨征稅協議至4月2日執行。國內方麵，兩會報告指出2025年GDP增長目標5%左右，CPI漲幅2%左右，赤字率4%左右，適時降準降息，更大力度促進樓市股市健康發展。。
2、基本麵。銅精礦方麵，國內TC報價繼續下降，表明銅精礦緊張情緒再現，成為當前基本麵的強支撐因素。精銅產量方麵，3月電解銅預估產量110.02萬噸，環比增加4.0%，同比增加10.08%，但二季度檢修預期增強。進口方麵，國內12月精銅淨進口同比增加17.56%至35.36萬噸，累計同比下降1.19%； 12月廢銅進口量環比增加25.3%至17.4萬金屬噸，同比增加8.7%，累計同比增加13.2% 。庫存方麵來看，截止3月7日全球銅顯性庫存較上次（28日）統計下降0.5萬噸至76.3萬噸，其中LME庫存下降4750噸至257325噸；Comex庫存下降972噸至92509噸；國內精煉銅社會庫存統計下降0.81萬噸至36.8萬噸，保稅區庫存增加0.85萬噸至5.39萬噸。需求方麵，終端線纜訂單增量仍顯不足，高銅價抑製了部分下遊企業的下單意願，但銅社會庫存進入去庫階段，給了市場一定信心。
3、觀點。實現三連漲，筆者認為，一是美元指數快速走弱，支撐銅價；二是從時間節點來看，與特朗普放鬆對加墨關稅協定有關。由此可以推測，一是美政府極端的關稅政策導致市場動蕩，美元指數下跌也意味著市場預期會削弱本國經濟，二是極端施壓下一旦出現放鬆苗頭，則壓製力度會迅速減弱。另外，從基本麵來看，全球顯性庫存再次集體進入去庫階段，特別是國內社會庫存累庫結束開始去庫，累庫幅度弱於去年同期，彰顯了需求的韌性，成為銅價支撐的壓艙石；而國內TC費用的不斷下降以及較大幅度的進口虧損，也令空頭做空意願不強。綜合來看，當前市場做多情緒仍強於做空，但要注意在全球注意力放在特朗普關稅政策方向之時，國內基本麵也僅能起到“錦上添花”的作用，一旦海外宏觀情緒轉變，價格也可能會快速回落，圍繞80000~82000元/噸的區間可嚐試布局空單，盤麵站穩該區間應及時止損。
鎳 ： 原料端持續偏強運行 價格突破區間上沿
1、供給：鎳礦方麵，周度印尼內貿紅土鎳礦1.2%價格上漲0.5美元/濕噸至26.5美元/濕噸，紅土鎳礦1.6%價格上漲0.4美元/濕噸至49美元/濕噸，印尼鎳礦升貼水上漲1美元/濕噸至19美元/濕噸，菲律賓鎳礦1.5%維持9.5美元/濕噸。精煉鎳方麵，據SMM預計3月精煉鎳產量環比增加0.38至3.2萬噸；據鐵合金在線預估3月產量環比增加0.14萬噸至3.4萬噸；原料價格擾動導致精煉鎳成本抬升。鎳鐵方麵，周內鎳鐵報價延續走強，據鐵合金在線，周內高鎳鐵成交價範圍在985-1005元/鎳點。中間品方麵，MHP及高冰鎳價格小幅上漲，交易活躍度維持受鈷供應擾動疊加LME價格上漲，中間品價格走強，交易活躍度上升；3月預計MHP產量環比增加8.3%至3.92噸，高冰鎳受減產影響產量環比下降46.3%至1.08萬噸。硫酸鎳方麵，3月預計硫酸鎳產量環比增加10%至26135鎳噸，原材料價格走強導致鹽廠挺價情緒漸濃，硫酸鎳價格有望走強。
2、需求：不鏽鋼方麵，全國主流市場不鏽鋼89倉庫口徑社會總庫存112.3萬噸，周環比減少0.4%；3月排產350.26萬噸，月環比增加11.36%，同比增加10.95%，其中200係97.63萬噸，月環比增加6.26%，同比增加4.82%；300係190.14萬噸，月環比增加14.94%，同比增加13.27%；400係62.49萬噸，月環比增加9.21%，同比增加14.26%；3月印尼不鏽鋼產量環比變化不大。新能源方麵，三元材料周度庫存環比增加388噸至12427噸，周度電芯產量環比增加4.5%至18.91GWh，其中鐵鋰環比增加6.2%至12.42GWh，三元環比增加1.6%至6.49GWh；終端，據乘聯會，2 月 1-28 日，全國乘用車市場零售 139.7 萬輛，同比去年同期增長 26%，較上月下降 22%。今年以來累計零售 319.1 萬輛，同比增長 1%。其中，新能源車市場零售 72 萬輛，同比去年同期增長 85%，較上月下降 3%，今年以來累計零售 146.5 萬輛，同比增長 38%。
3、庫存：周內LME庫存增加3358噸至198522噸；庫存減少763噸至30152噸，社會庫存減少679噸至44777噸，保稅區庫存減少100噸至5500噸
4、觀點：消息麵，菲律賓巴拉望省議會批準了一項為期50年的新采礦申請暫停措施，該措施現在提交給州長簽署，經省議會批準的暫停適用於所有新的采礦申請，無論礦山規模大小。鎳礦方麵，周度印尼鎳礦內貿價格仍延續上漲態勢，升水也有小幅上漲至19-21美元/濕噸。不鏽鋼產業鏈，原材料成交價格仍小幅增加，同時偏強運行的鎳價帶動不鏽鋼價格表現較強，但不鏽鋼庫存消化較慢，特別是倉單庫存壓力明顯，且3月產量預計環比明顯增加，導致價格在成本支撐和過剩壓力下震蕩運行。新能源方麵，海外鈷事件擾動帶動原料價格走強，三元前驅體需求環比亦有增加，而硫酸鎳利潤倒掛仍然存在，成本上移疊加需求好轉或將帶動硫酸鎳價格上漲。一級鎳方麵，盡管3月供應預計環比增加，過剩格局不改，但近期國內持續去庫，海外延續累庫。綜合來看，海外市場擾動之下，包括鎳礦及其他產業鏈原料價格上漲，以及一級鎳國內持續去庫的表現來看，市場情緒仍然較熱，短期價格仍有偏強運行的可能，但需要注意需求所帶來的負反饋。
電解鋁： 去庫提前，延續偏強
周內氧化鋁期貨震蕩偏弱，7日主力收至3268元/噸，周度跌幅2.8%。震蕩偏強，7日主力收至20835元/噸，周度漲幅0.9%。
1、供給：據SMM，周內氧化鋁開工率持穩在86.27%，周內河南山西等地延續檢修狀態，山東廣西等地新增產能穩步放產。電解鋁方麵，四川、廣西、青海等地複產開始有序推進。據SMM，預計3月國內冶金級氧化鋁運行產能至9003萬噸，產量758萬噸，環比增長9.4%，同比增長1.8%；3月國內電解鋁運行產能增至4384萬噸，產量370.5萬噸，環比增長10.8%，同比增長4.2%，鋁水比繼續回漲至74%。
2、需求：金三旺季開啟，下遊多板塊開工繼續複蘇。周內加工企業開工率上調1%至60.8%。其中鋁型材開工率上調2%至54.5%，鋁板帶開工率上調1.4%至70%，鋁箔開工率上調1.1%至75.4%，鋁線纜開工率持穩在53%。鋁棒加工費穩中有跌，河南臨沂持穩，新疆包頭無錫廣東下調30-50元/噸；鋁杆全線下調50-100元/噸。
3、庫存：交易所庫存方麵，氧化鋁周度累庫3.1萬噸至12.3萬噸；滬鋁周度去庫9729噸至22.48萬噸；LME周度去庫9825噸至51.6萬噸。社會庫存方麵，氧化鋁周度累庫1.5萬噸至4.3噸；鋁錠周度去庫2000噸87.1萬噸；鋁棒周度去庫0.86萬噸至30.4萬噸。
4、觀點：海外價格大幅回落後，氧化鋁出口窗口關閉，下遊備貨需求平穩，交倉補充部分需求；氧化鋁增減產並行，短期供給高位釋放，暫無超預期新增量級，開始止跌企穩、窄幅盤整；美國關稅政策引發再通脹，推動當地升水衝破900元/噸。兩會順利召開，以舊換新消費加碼，國內延續宏觀向好預期。金三周期伊始，在光伏搶裝需求帶動下，鋁錠出現去庫拐點，進一步早於市場預期。當前線纜板塊仍未啟動，後續需求仍有增量空間。預計鋁價延續偏強，衝破兩萬一大關。
鋅：加工費繼續抬升⠠供應釋放速度加快
一、供應：
上周鋅精礦港口庫存26.3萬噸，環比上周減少1.5萬噸，SMM周度國產鋅礦加工費環比上調100元/金屬噸至3150元/金屬噸，進口鋅礦加工費上調5美元/幹噸至25美元/幹噸。冶煉利潤好轉下，冶煉企業檢修推遲，據SMM調研預計3月鋅錠產量將環比增加至54.5萬噸。
二、需求：
企業需求逐步恢複，SMM鋅下遊消費指數為57.91%，同比減少3.03%，當前加工環節利潤較差，企業反饋行業訂單低迷。據鋼聯統計鍍鋅板消費量以及塗鍍板消費量也同比較差，同比去年減少7%。綜合來看，下遊需求恢複較慢。
三、庫存：
SMM社會庫存周環比-1.13萬噸至13.4萬噸，同比-25.26%；上期所庫存周環比-0.106萬噸7.83萬噸，同比-27.9%； LME庫存周環比-0.42萬噸至16.01萬噸，同比-41.73%。
四、策略觀點：
鋅礦加工費持續反彈，冶煉利潤好轉，冶煉產量預計會快速爬升到54萬噸以上。需求3月第一周加工環節開工依然較差，並且上周現貨成交低迷，預計本周鋅錠庫存去庫幅度放緩，不排除存在累庫的可能。鋅基本麵依然偏空，維持空配建議。結構方麵，上周鋅月差小幅擴大，但現貨基差變化不大，若本周庫存小幅增加，預計鋅月差存在回落可能。
錫： 需求表現較好 帶動錫庫存去化
一、供應：
截至3月6日，印尼ICDX及JFX交易所累計交易量為465噸，成交量回歸正常。錫礦反饋供應緊張，SMM錫礦加工費下調至12500元/金屬噸，但冶煉端未有減產跡象，據SMM調研2月錫錠產量為14005噸，預計3月錫錠產量為16770噸，供應恢複至較高水平。
二、需求：
錫價震蕩回升，下遊加大備貨量，帶動錫現貨庫存快速走低，但現貨基差變化不大，對2503雲錫升水700-900元/噸，交割升水300-500元/噸，小牌升水0-200元/噸，進口貼水700-900元/噸。
三、庫存：
Mysteel社會庫存周環比-902噸至8，876噸，同比-40.63%；上期所庫存周環比+52噸至7，421噸，同比-34.82%；LME庫存周環比-30噸至3，695噸，同比-33.06%。
四、策略觀點：
國內消費電子需求有以舊換新補貼托底，增量方麵有AI需求以及光伏上半年搶裝機需求推動，並且鉛酸蓄電池3月為消費旺季，大型企業開工接近滿產，總體錫需求現實以及預期均較強。供應端雖然有佤邦複產預期，但考慮實際礦的釋放量要到下半年，上半年冶煉端供應難以放量，綜合以上錫基本麵良好，建議逢低買入。
多晶矽：庫存背離，延續分歧
周內多晶矽震蕩偏弱，7日主力2506收於44015元/噸，周度跌幅0.56%；工業矽期貨震蕩偏弱，主力2505收於10185元/噸，周度跌幅1.64%。現貨小幅回調，百川參考均價為11108元/噸，周度下調72元/噸。其中不通氧553下調100元/噸至10450元/噸，通氧553 持穩在10850元/噸，421持穩在11600元/噸。
1、供給：據百川，工業矽周度產量環比下滑1140噸至7.54萬噸，周度開爐率下滑0.4%至31.35%，周內開爐數量下滑3台至237台。北方地區複產節奏繼續放緩，周內新疆新停1台礦熱爐，內蒙新停1台爐子，甘肅周內開工暫未變動；西南地區維持減產規劃，雲南原料消耗完畢，新停1台礦熱爐，四川僅有3家矽廠仍在開工；周內其他地區暫未出現開工變動。
2、需求：多晶矽價格持穩在3.38萬元/噸，晶矽增產計劃推遲，周內新單較少且以小單為主，大部分企業仍在完成前期訂單。下遊漲價提產以及光伏終端搶裝預期下，對矽料需求仍有支撐，有望帶動N型料上漲。有機矽周度上調400元/噸至13900-14300元/噸，單體廠仍在繼續減產挺價，但下遊在前期規模備貨後，近期備貨意願出現下滑，以消耗原料庫存為主。隨著一季度單體廠減產計劃進入尾聲後，後續DMC上漲空間已經不大、回歸企穩。多晶矽周度產量環比下滑400噸至2.25萬噸，DMC周度產量環比下滑200噸至4.6萬噸。
3、庫存：交易所庫存周度整體累庫3100噸至34.6萬噸。工業矽社庫周度累庫5800噸至39.7萬噸，其中廠庫累庫4800噸至23.6萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩在5.2萬噸，天津港累庫1000噸至6.1萬噸，昆明港持穩在4.8萬噸。
4．觀點：隨著西南矽廠全麵停產但西北維持放產，現貨流通範圍縮小至北方一帶，倉單庫存攀至30萬噸上方，廠庫未見緩解。終端光伏搶裝熱度較高，晶矽端規模性複產短期難以實現，需求正反饋難以傳導至工業矽，疊加倉單積累持續施壓盤麵，工業矽當前仍未見底，預計延續弱勢探底運行。需求漸增後晶矽處於緩慢去庫存狀態，下遊價格提漲有望帶動晶矽延續偏強走勢，與工業矽表現持續分歧，階段關注空SI多PS操作。
：短期擾動不改過剩環境
1、供給：周度產量環比增加178噸至18634噸，其中鋰輝石提鋰環比減少124噸至10177噸，鋰雲母提鋰環比增加105噸至4200噸，鹽湖提鋰環比增加60噸至2670噸，回收提鋰環比增加137噸至1587噸。
2、需求：正極庫存方麵，三元材料周度庫存環比增加388噸至12427噸；磷酸鐵鋰周度庫存環比增加2190噸至96840噸。動力電芯方麵，周度電芯產量環比增加4.5%至18.91GWh，其中鐵鋰環比增加6.2%至12.42GWh，三元環比增加1.6%至6.49GWh。終端方麵，據乘聯分會，2 月 1-28 日，全國乘用車市場零售 139.7 萬輛，同比去年同期增長 26%，較上月下降 22%。今年以來累計零售 319.1 萬輛，同比增長 1%。其中，新能源車市場零售 72 萬輛，同比去年同期增長 85%，較上月下降 3%，今年以來累計零售 146.5 萬輛，同比增長 38%。
3、庫存：周度碳酸鋰庫存環比增加3924噸至119437噸，上遊庫存環比增加1324至46101噸，其他環節增加400至39941噸，下遊庫存環比增加2200至33395噸。
4、觀點：周度價格先抑後揚，周四持倉擾動引發價格波動加劇，周五價格最高至77000元/噸。供應端，周度產量環比小幅增加至1.86萬噸，其中鋰輝石提鋰環比下降，雲母和回收增量相對明顯，鹽湖提鋰小幅增加，3月總供應隨著企業複產和產能爬坡實現日均環比增加14%；下遊需求3月明顯增加，磷酸鐵鋰+三元材料日均消耗碳酸鋰環比增加7%；庫存方麵，周度庫存環比延續增加，結構上看，上中下遊均有增加。從資金角度來看，在7.5萬元/噸沽空性價比較低且風險較大，價格觸及75000元/噸表現出較強的價格支撐；另一方麵，鋰礦與鋰鹽價格持續倒掛的背景下，鋰礦拍賣價格折算碳酸鋰價格仍然倒掛，這一定程度上反映的是可流通鋰礦的相對緊缺，但從澳礦發運方麵可以發現2月初開始環比有增，且澳洲庫存水平有所下降，國內鋰礦供應也或將走向寬鬆，投資者仍可關注下周拍賣價格。短期來看，價格反彈後套保動力或將逐漸顯現，而下遊采購或將隨著客供比例增加而走弱，追漲仍有風險，3月整體過剩壓力增加的環境下，仍可關注逢高沽空機會。